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荣晟转债754165申购价值分析

2019-07-24 09:18 东方财富网

  荣晟环保可转债7月23日(周二)打新申购,代码754165,沪市转债,若持有正股,可进行配售(每600股可配一手转债)。

  基本要素分析

  债底为77.02元,YTM为2.48%。荣晟转债期限为6年,债项评级为AA-,票面面值为100元,票面利率第一年0.5%、第二年0.7%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价格为票面面值的110%(含最后一期利息),按照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/7/18)7.14%作为贴现率估算,债底价值为77.02元,纯债对应的YTM为2.48%,债底保护性较弱。

  平价为96.15元,下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日,初始转股价为18.72元/股,荣晟环保(603165.SH)7月18日的收盘价为18.00元,对应转债平价为96.15元。荣晟转债的下修条款为:10/20,90%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:30,70%,下修条款易触发。

  总股本稀释率为9.94%。若按荣晟股份(603165.SH)初始转股价18.72元/股进行转股,转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为9.94%和39.75%,流通盘具有一定的股本摊薄压力。

  基本面

  正股基本面一般,估值偏高。近年来业绩波动明显,2014-2017年,营收、净利润高速增长,现金流充裕,但随着原材料价格上涨,产能限制,净利润出现大幅下降,毛利率下滑。19年一季度三费用同比下降,净利润增速回到16.9%,但营收依然下降了0.13%,业绩继续承压。

  公司主营废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造。主要产品包括牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽。牛皮箱板纸和高强瓦楞原纸是主要核心产品。

  包装纸板下游需求放缓,行业景气度较差。横向对比同业山鹰、太阳纸业,公司估值偏高。在生产成本、原材料价格上涨的背景下,业绩反转尚需时日。

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